OpenAI의 ChatGPT가 출시된 이후 인공지능(AI) 스타트업들은 벤처 캐피털(VC)의 돈을 끌어 모았고, 관련주식은 급등했다. 그러나 모건 스탠리의 유럽 주제 연구 책임자인 에드워드 스탠리는 "기적 같은 행복감 속에서 투자자들이 인내심을 가져야 한다"고 조언한다.

이 베테랑 분석가와 그의 동료 마티아스 오브럼은 최근 AI를 둘러싼 현재의 흥분을 지난 한 세기 동안의 70개의 시장 거품과 비교해 투자자들이 이 주제를 어떻게 수행해야 하는지 결정했다.

이 두 사람은 AI의 장기적인 잠재력을 믿고 있다. 그들은 월요일 연구 노트에서 "이 기술이 산업 전반에 걸쳐 혁신적일 것이며 향후 10년 동안 가장 중요한 세속적 투자 주제 중 하나"라고 주장했다. 그러나 올해 AI 관련 주식 준비 상황을 고려할 때, 현재까지 주가가 거의 200% 급등한 반도체 제조업체 엔비디아는 스탠리와 오브럼이 높은 가치와 현재의 과대평가 주기에 대한 전술적 논쟁을 무시하고 싶어하지 않는다.

스탠리는 닷컴버블과 포스트 코로나 '에브리싱버블' 등 과거 시장버블에 대한 연구를 바탕으로 올해 고공비행 중인 AI 연계주에 대한 투자자들의 매수를 조심해야 한다고 말했다.

이 베테랑 분석가는 포춘에 보낸 이메일 논평에서 "역사적으로 다년간의 테마에 대해 일반적으로 투자자들이 달려들 필요가 거의 없다는 것을 보여줬다"고 썼다.

스탠리는 AI 연계주와 관련해 "기초기술의 장기적 잠재력이 분명히 있다 하더라도 역사적 증거에 근거해 단기 전망은 그리 밝지 않을 수 있다"고 경고했다.

예를 들어, 1990년대 후반의 검색에 대한 과대 광고는 궁극적으로 보장됐다. 그러나 투자자들은 2003년까지 누가 잠재적인 승자가 될 것인지 더 잘 이해하고 여전히 90% 이상의 주식을 상승시키고 더 큰 하방 보호로 포착할 수 있었다고 그는 지적했다.

스탠리와 오브럼은 지난 100년간 시장 거품을 분석한 결과 AI로 인한 엔비디아와 미국 대형 기술주 상승이 평균보다 훨씬 더 극적인 것으로 나타났다. 그들은 "만약 우리가 엔비디아나 미국 대형 기술을 대리인으로 사용한다면 전략적으로 이 랠리는 후반에 있을 것"이라고 경고했다.

모건스탠리 분석가들은 AI에 대한 최근의 시장 행복감을 설명하면서 영국 경제학자 존 메이너드 케인스의 미인대회 비유를 지적했다.

1936년 그의 책인 '고용, 이자, 그리고 돈의 일반 이론'의 12장에 소개된 케인즈는 참가자들이 100장의 사진들 중에서 가장 아름다운 여성을 고르도록 요청 받는 런던 신문에 의해 개최된 미인 대회를 묘사했다. 그 게임의 골자는 가장 인기 있는 선택을 한 투표자는 누구나 현금 보상을 받는다는 것이다.

케인즈는 이런 유형의 미인대회에서 대부분의 유권자들은 자신들이 개인적으로 가장 아름답다고 생각하는 여성을 뽑지 않을 것이라고 주장했다. 대신, 그들은 약간의 현금을 얻기를 바라면서, 유권자들 전체가 선택할 것이라고 믿는 여성을 가장 아름답다고 선택할 것이다. 또는 더 세련된 유권자들은 한 걸음 더 나아가서 '평균적인 의견이 어떤 것을 기대하는지'를 예측하려고 시도할 수도 있다고 그는 설명했다.

케인즈는 이런 종류의 무리지어 다니는 행동은 시장에서 종종 목격되며, 이것이 거품을 형성하는 이유 중 하나라고 믿었다. 투자자들은 근본적인 분석 대신에, 순수하게 다른 투자자들이 같은 주식을 살 것이라는 그들의 인식에 기초해 주식을 구매할 것이다. 모건 스탠리의 분석가들은 이러한 '매년 열리는 미인대회'가 현재의 AI 주식 시장 붐을 자극하고 있다고 주장했다.

최근 '바늘 움직이는 AI 제품 출시' 둔화와 맞물려 AI 주식의 행복감 상승은 "투자자들의 이 주제에 대한 일부 전술적 주의가 하반기에 보장된다"는 것을 시사한다고 스탠리는 포춘에 말했다.

AI 연계주에 대해서는 단기적으로 투자자들의 주의가 필요한 것은 분명하지만 장기적으로 보면 얘기가 달라진다. AI는 여전히 향후 10년 간 최고의 투자 테마다.

스탠리는 월요일 연구 노트에서 "소비자와 기업이 이전의 과대 광고 주기에 비해 '끈기'의 징후가 꾸준히 나타나고 있다"며 "오픈 소스 AI 모델의 사용자 채택이 인상적이었다"고 설명했다.

오픈 소스 AI 모델의 선두 저장소인 허깅 페이스에서는 2021년 1월 이후 상위 100개 모델이 35억 번 다운로드됐다. 스탠리는 이 데이터에 대해 "이들 모델 위에 킬러 앱을 구축하려는 시도의 폭과 깊이는 여전히 기하급수적인 단계에 있다"고 말했다.

/ 포춘코리아 김동현 기자 gaed@fortunekorea.co.kr